天马新材 2025 年报点评：高压电器与其他粉体高增，期待新产能释放增量

摘要： 本报告对天马新材 2025 年报进行点评，维持“买入”评级。公司在高端精细氧化铝粉体领域具备领先地位，尽管 2025 年盈利受原材料成本和新产能投入影响有所承压，但高压电器等新兴领域增长亮眼。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司坚持高端精细氧化铝粉体主业，在高压电器、高导热等领域实现突破，具备长期成长潜力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 2.74 亿元（+7.38%），归母净利润 3816 万元（-3.09%），利润下滑主要受原材料价格高位及新产线投产初期成本增加等因素综合影响。
2. 业务结构：高压电器用粉体表现最为亮眼，营收同比大增 76.30% 至 3249 万元；其他精细氧化铝粉体同比增长 38.14%；传统电子陶瓷类业务营收占比近五成但同比小幅下滑 3.08%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：5 万吨电子陶瓷粉体及 5 千吨高导热填充粉体生产基地已建成投产并加快爬坡；low-a 射线球形氧化铝在高性能芯片封装场景的验证进展有望带动产品结构优化。
2. 风险：原材料价格波动、新业务拓展不达预期、市场竞争加剧。