📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 德意志银行对康方生物维持“买入”评级，目标价162.00港元。报告重点分析了公司2025财年业绩表现及核心产品 AK104、AK112 的进展，认为管理层目标是在进入 NRDL 医保目录后迅速加快放量步伐。
核心观点/结论：
维持买入评级。尽管 2025 财年营收低于预期且亏损扩大，但核心产品销量持续增长，且管线产品（如 Gumokimab 和 AK120）在 2026-2027 年有明确的获批预期，长期增长动力充足。
经营与财务要点：
- 营收规模：2025 财年营收 30.56 亿元人民币，同比增长 43.9%，但较预期低 7%。
- 盈利能力：产品销售额增长 49.6%，但因政府降价政策导致毛利率（不含许可费）下降 6 个百分点至 77.8%；营业亏损同比扩大 46.7% 至 9.91 亿元。
- 费用端：管理费用、营销费用及研发费用分别上升 45.5%、43.4% 和 32.6%。
催化剂与风险：
- 管线催化剂：Gumokimab（IL-17 抑制剂）预计 2026 年获批；AK120（IL-4Ra 抑制剂）预计 2027 年获批；AK104 在胃癌、宫颈癌等新适应症及海外临床的进展。
- 核心风险：产品商业化推广速度不及预期、研发审批进度延迟、医保降价压力等。