云南白药 2025 年业绩会核心要点总结

摘要： 本报告总结了云南白药 2025 年业绩会的关键信息。公司 2025 年实现营收 412 亿元，净利润 51.53 亿元，增速虽为正但略低于市场预期。

核心观点/结论：

1. 评级与目标价：摩根士丹利给予“增持”评级，目标价 66.00 元。
2. 未来指引：管理层预计 2026 年营收将实现低个位数增长，盈利有望实现高个位数增长。
3. 股东回报：公司拟将 90% 的盈利以股息形式发放（含 35% 特别股息和 55% 常规股息），预期股息率约 4.6%。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收同比增长 2.9%，净利润同比增长 8.5%。第四季度营收 105 亿元（+4.1%），净利润 3.76 亿元（-11.0%）。
2. 业务细分：制造业板块营收 160 亿元，同比增长 10.7%，但毛利率下降 0.7 个百分点；制药业务增长 12.5%，其中核心产品销售额增长 18%。
3. 产品表现：白药系列喷雾剂和软膏销量增长 20% 以上；口服补液剂销量增长 68%；牙膏在中国市场保持第一份额。
4. 发展计划：研发重点聚焦疼痛管理及老药衍生产品开发；旨在开拓更多住院治疗场景；O2O 电商渠道成为新动力（2025 年电商销售额同比增长 139%）。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：管理层与员工股票期权计划的实施，以及与上海医药合作推出新产品线及营销举措。
2. 风险因素：投资上海医药后缺乏具体商业计划，持续投资非医疗相关上市公司，以及宏观经济和消费需求放缓。