华泰证券-燃气预期差修复之后的深度重估

本报告对燃气行业进行深度研究，认为行业行情已从“预期差修复”转入“盈利兑现验证”阶段。1H26燃气公司业绩普遍超预期，毛差改善、贸易利润弹性及股东回报加码是三大超预期来源。短期2H26看需求回正、成本传导与贸易节奏分化；中期27-28年面临LNG产能释放前夜的模式切换，估值体系向“价差+股息”切换；长期29-30年LNG过剩周期有望带来成本下降与需求修复的双重利好。投资建议按三条主线布局：气源质量与盈利兑现的新奥股份、新奥能源，盈利弹性的佛燃能源、九丰能源，以及高股息防御的华润燃气、昆仑能源、香港中华煤气。核心风险包括冬季天然气需求不及预期、国际气价大幅波动以及派息回购政策执行不及预期。