本报告为南山铝业的更新研究报告。公司作为国内铝全产业链龙头，持续完善“热电—氧化铝—电解铝—铝深加工—再生铝”一体化布局，凭借自备电厂及海外资源禀赋构筑显著的成本与一体化优势。2026年上半年实现营收 185.74 亿元，归母净利润 22.47 亿元，短期业绩受氧化铝价格波动影响有所承压。展望未来，印尼氧化铝及电解铝项目持续推进，南山铝业国际分拆上市后资本平台进一步完善，印尼业务有望成为中长期利润增长的重要驱动力；同时公司高分红与股份回购力度持续增强，股东回报特征突出。报告维持“增持”评级，预测 2026-2028 年归母净利润分别为 45.63、46.75 和 57.89 亿元。