极米科技：智能投影行业龙头，第二增长曲线逐步成型

摘要： 财通证券首次覆盖极米科技，给予“增持”评级。公司作为智能投影行业龙头，在行业由规模扩张转向结构分化的背景下，通过光机自研技术、全价格带产品矩阵以及积极的品牌出海战略，维持市场领先地位。同时，公司通过布局车载光学、商用投影和 AI 眼镜，逐步构建第二增长曲线。

核心观点/结论：

1. 行业地位稳固：公司销售额市占率稳居行业第一，通过“低端性价比+高端升级”的策略应对结构性竞争，盈利能力随库存出清进入修复通道。
2. 技术壁垒深厚：实现光机从外采向全流程自研的战略转型，核心部件自主可控，且技术能力已开始向行业伙伴输出。
3. 多元化增长点：车载业务已获得 10 个定点项目并实现部分车型搭载；“泰山”系列商用投影量产交付；孵化 AI 眼镜品牌 MemoMind 拓展智能终端赛道。
4. 海外空间广阔：海外智能化率提升及欧盟禁汞规定为 LED/激光产品创造替代空间，海外毛利率显著高于国内，品牌溢价能力强。

经营与财务要点：
2025 年公司实现营业收入 34.67 亿元，归母净利润 1.43 亿元，销售毛利率回升至 32.20%。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.04/4.15/4.99 亿元，对应动态 PE 为 21.7x/15.9x/13.2x。

催化剂与风险：

1. 催化剂：车载业务量产放量、AI 眼镜产品市场反馈、海外子品牌 Vibe 的渗透率提升。
2. 风险：全球化地缘与外汇风险、供应链及成本波动、技术迭代及市场竞争加剧。