金力永磁 (JL Mag) 首次覆盖报告：全球第一磁材供应商，受益于新能源重卡及人形机器人增长

摘要： 美银证券首次覆盖金力永磁 (JL Mag)，给予“买入”评级，目标价 H 股 24.00 港元 / A 股 36.00 元。公司作为全球高性能钕铁硼 (NdFeB) 磁材供应商的领导者，凭借强大的上游资源保障和市场份额扩张，有望在新能源重卡及人形机器人等新兴应用场景中获得显著增长。

核心观点/结论：

1. 需求驱动强劲：除传统的电动汽车 (EV) 外，新能源重卡 (NE-HDT) 和人形机器人成为核心增长点。NE-HDT 单车磁材用量约为普通 EV 的 3 倍；人形机器人预计到 2035 年出货量达 1000 万台，且随着自由度 (DOF) 增加，单机磁材强度将持续提升。
2. 竞争壁垒深厚：公司拥有全球最大的高性能磁材产能，预计 2027 年底达 60kt，市场份额有望在 2028 年提升至 25%。
3. 资源与成本优势：通过与国内稀土巨头签订长期合同，采购价格较现货低约 10%，且通过 GBD 技术降低重稀土用量，具备极强的成本控制力。

经营与财务要点：

1. 产能布局：持续推进反周期投资，在包头扩产的同时，在墨西哥建设磁组装厂以服务北美市场。
2. 定价机制：采用“成本加成”模式，通过月度或季度调整价格，有效抵御稀土价格波动风险。
3. 财务预期：预计 2026/27 年归母净利润分别同比增长 30% 和 44%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：人形机器人出货量超预期、产能爬坡速度快于预期。
2. 风险：人形机器人商业化节奏缓慢、稀土价格剧烈波动、中国稀土出口管制进一步收紧、新型磁材替代风险。