霍尔木兹海峡冲突：从油价冲击到全球增长损伤分析

摘要： 本次电话会重点讨论了霍尔木兹海峡局势恶化对全球宏观经济及资产配置的影响，认为风险性质已从第一阶段的“价格冲击（通胀/利率）”转向第二阶段的“供给冲击（产出收缩/增长受损）”，全球经济面临衰退风险而非简单的滞胀。

核心观点：

1. 宏观判断：霍尔木兹海峡是能源生命线，其通行效率受损将导致原油刚性中断。由于美国及中国制造业库存处于低位，缺乏缓冲，高油价难以传导至 CPI，将直接反噬消费与投资，推高衰退概率。
2. 资产定价：预计 WTI 原油价格中枢可达 100-105 美元。黄金短期波动剧烈，存在二次探底机会，中长期下限取决于央行购金持续性。
3. 布局方向：关注能顺畅涨价的资源品（如铝、原油化工、农产品）以及具备独立逻辑的领域（如储能、AI DC、光伏）。

论据支撑：

1. 供给端：霍尔木兹海峡掌控全球约 20% 海运石油和 30% 海运原油，缺乏替代方案。
2. 实物短缺：重点关注阿联酋、巴林等铝产大国及其生产基地（如塔维拉）受损情况，预计电解铝供给双重告急将打开铝价上行空间。
3. 资金流向：观察到油价与金价近期出现同向变动，暗示市场正从“流动性不足交易”转向“衰退交易”。

局限性/风险：

1. 地缘不确定性：地缘政治难以精准预测，资产定价易受情绪驱动。
2. AI 拥挤度：尽管 AI 资本开支逻辑硬，但若宏观压力持续，过度拥挤的 AI 链条可能从避风港变为抛售重灾区。
3. 央行行为：需关注 4 月中旬世界黄金协会关于央行购金数据的公布，警惕部分购金大国抛售风险。