比亚迪：高油价驱动需求增长与全球扩张提升价值

摘要： 摩根大通维持对比亚迪（A股及H股）的“增持”评级，并将目标价分别上调至120元人民币和120港元。报告认为，油价维持在80美元/桶以上将推动全球新能源汽车（NEV）需求超出预期，且比亚迪通过海外产能扩张和产品组合优化将显著提升盈利能力。

核心观点/结论：

1. 油价正相关性：历史数据显示油价高于80美元/桶时，比亚迪股价表现显著优于MSCI中国指数和整车板块。
2. 盈利能力提升：预计2026年海外销量增长50%以上，海外业务收入占比提升至50%，推动单车利润从7,200元增至8,200元。

经营与财务要点：

1. 产能布局：全球工厂布局加速，巴西工厂2025年投产，匈牙利、印尼、马来西亚及土耳其工厂预计2026年量产。
2. 财务预测：2026年净利润预计为409.66亿元，同比增长26%。2025年汽车业务基本符合预期。

催化剂与风险：

1. 催化剂：超快充战略的推出、与英伟达合作的自动驾驶技术进展以及海外本地化生产降低贸易壁垒。
2. 风险：国内市场份额有所下滑（2025年从35%降至27%）。