策略周论：市场底部判断、安全资产定义与半导体存储调研

摘要： 本次会议围绕全球宏观策略展开，重点分析了伊朗局势对资产定价的影响、黄金的长期价值上限、地缘政治背景下“安全资产”的重新定义，以及对日韩半导体存储产业链的微观调研结论。

核心观点：

1. 市场研判：认为权益市场在悲观情形下的定价尚不充分。建议低仓位者左侧关注黄金、恒生科技及创新药；高仓位者通过低波红利风格对冲波动。
2. 黄金定价：认为全球央行购金动力已接近上限，其配置占比在 22% 左右时风险最小。测算金价合理区间在 4500-4900 之间。
3. 安全资产：在新宏观范式下，定义安全资产为能够夯实国家安全实力的“硬资产”（能源资源、装备制造、国防航天），认为中国是优质安全资产的集中地。
4. 半导体存储：行业进入 AI 驱动的结构性超级周期，核心瓶颈在于洁净室（Clean Room）物理空间不足，导致产能紧张及紧平衡状态将持续至 2026-2027 年。

论据支撑：

1. 地缘观察：4 月是伊朗局势的关键分水岭，需重点观察东南亚生产活动是否受损以判断是否进入“衰退交易”。
2. 黄金逻辑：通过全球总价值与 M2 的比值分析，当前金价处于 60 年来第三高位置，央行购金已从规模扩张转向资产再平衡。
3. 资产趋势：美国进入罕见的顺周期大财政，资金脱虚向实，安全资产指数显著跑赢标普 500。
4. 存储调研：日韩调研显示，存储芯片商业模式正从长期协议转向季度/月度谈判；HBM 及先进制程设备需求旺盛，但受限于建设周期。

局限性/风险：

1. 伊朗局势若进一步升级，可能引发非美机构美元流动性危机，导致跨资产去杠杆。
2. 半导体设备增速受制于洁净室建设的物理周期（2-3 年），短期内无法快速扩产。