邮储银行 2025 年年报点评：对公业务转型成效显著，中收增长提速

摘要： 本报告对邮储银行 2025 年年报进行点评，认为公司营收与净利润实现边际改善，对公业务转型成效显著，非息收入增长提速，资产质量整体较优，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：
公司业绩增长稳健，主要受益于对公贷款规模扩张、息差边际改善及中间业务增长。在资负稳健增长、财富管理业务稳步发展且资本实力增强的背景下，结合基本面和股价弹性，维持“推荐”评级。

经营与财务要点：

1. 盈利能力：2025 年营收 3557.28 亿元（+1.99%），归母净利润 874.04 亿元（+1.07%），Q4 增速实现边际改善。
2. 利息收入与规模：净息差为 1.66%（-21BP），降幅收窄。对公贷款增长 17.09%，转型成效显著；零售贷款增长 1.53%，受按揭和信用卡贷款下滑影响表现较弱。
3. 非息收入：非息收入 741.80 亿元（+18.29%），其中手续费及佣金净收入增长 16.15%，主要由理财和投行业务驱动。
4. 资产质量：不良贷款率为 0.95%，关注类贷款占比上升至 1.57%，零售领域风险有所增加，但对公不良率稳定在 0.54% 的低点。

催化剂与风险：
核心风险包括：经济增速不及预期导致资产质量恶化；利率下行导致息差承压；零售不良率上升风险。