预期扰动从短期转向中长期——宏观周观点

摘要： 本报告分析了美伊冲突导致市场预期扰动从短期转向中长期的逻辑，重点探讨了油价高企对国内经济增长形态的影响、美元信用的修复逻辑以及历史“滞胀”交易的经验，并对近期高频经济数据进行了概览。

核心观点：

1. 国内经济走势：油价高企将改变上半年盈利形态，预计一季度表现较好而二季度可能下修。PPI 在 3 月转正后 5-6 月或为全年高点，中下游利润受挤压将加剧“滞”的担忧。
2. 海外定价矛盾：美元指数受地缘冲突和高油价支撑易上难下。美国战略目标是通过绑定石油和矿产修复美元信用，极端情况下美伊冲突若“越战化”可能触发美元体系崩塌。
3. 资产定价逻辑：无需过度关注“滞胀”叙事，资产价格在“胀”与“滞”之间切换且无统一趋势，关键在于经济韧性和资产价格位置。流动性冲击后，市场将从能源供应链韧性角度定价。

论据支撑：

1. 高频数据：实体经济呈现投资强于消费，贸易与运价指标处于高位；物价呈现结构性分化，安全属性品种（原油、贵金属）高位，传统经济品种（螺纹钢等）偏弱。
2. 历史复盘：对比 70 年代石油危机与 2022 年俄乌冲突，黄金和美股在不同货币体系和涨幅基础下的表现截然不同。

局限性/风险：
美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性，资产价格波动率将放大，可能呈现“折返跑”特点。