算力租赁行业专题报告：供需持续严重错配，商业模式向 Token 分成跃迁

本报告对算力租赁行业进行深度专题研究。当前国内 AI 算力供需严重错配，AI 推理需求爆发与企业级 AI Agent 加速落地推动算力需求曲线斜率上移，而英伟达高端芯片产能瓶颈及美国持续收紧的出口管制导致国内高端卡供给受限，上半年高端 GPU 租赁价格加速上行，下半年高景气有望延续。竞争格局方面，行业参与者分化明显，跨界中小厂商面临出租率与折旧等固定成本困境及融资劣势将加速出清，市场份额向具备供应链、资金、客户和组网运维等核心优势的头部厂商集中。商业模式上，算力租赁正经历从传统算力资源出租向 Token 工厂演进，Token 分成模式使算租厂商从资源层跃升至运营与产出层，实现更深产业链嵌入与更高盈利弹性，中性假设下预计到 2028 年国内算租厂商 Token 分成收入将达到 592 亿元。重点覆盖协创数据、杰创智能、盛视科技等标的，并建议关注宏景科技、利通电子、中软国际等。