山推股份深度报告：推土机基本盘稳固，挖掘机与出海贡献增量

本报告首次覆盖山推股份（000680），对其公司基本发展历程、股权结构、推土机及挖掘机主营业务以及行业周期与海外拓展进行了系统分析。作为全球第三大、中国第一大推土机制造商，公司推土机国内市占率连续22年位居行业第一，基本盘稳固并加速向大马力、新能源和智能化转型；同时通过并购山重建机切入挖掘机领域，形成覆盖1-200吨的全吨位产品体系，贡献重要收入增量。受益于内需周期修复及海外业务扩张，公司海外收入占比超过60%且毛利率显著高于国内。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为169.74/191.16/211.08亿元，归母净利润分别为14.79/17.86/21.93亿元，首次覆盖给予“买入”评级。