通合科技深度研究：综合性电源厂商，AIDC供电开启第二增长曲线

本报告首次覆盖通合科技，对其作为综合性电源厂商的业务布局与成长潜力进行深度分析。公司长期深耕谐振软开关技术，构建了技术、成本、可靠性与客户资质四重壁垒，形成新能源功率变换、智能电网电源、航空航天特种电源三大业务协同发展的格局。随着AI数据中心推动供电架构升级至800V直流方案，公司凭借 HVDC 模块及整机产品布局切入 AIDC 供电赛道，目前已披露相关客户采购意向金额约 3.4 亿元，叠加可转债募投产能落地，HVDC 有望开启第二增长曲线。此外，重卡充电需求增长与产品升级支撑新能源业务放量，电网基本盘保持稳健，航空航天特种电源随军工需求与项目验收稳步推进。预计 2026-2028 年营业收入分别为 21.37、30.73 和 39.00 亿元，归母净利润分别为 0.90、1.80 和 3.17 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。