📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对电力、化工、煤炭、建材及房地产五个周期性行业进行综合分析。核心观点认为，电力行业正通过“算电协同”重构价值逻辑，化工行业已现利润拐点并加速全球产能转移，煤炭行业关注算电衍生增量，建材行业出海逻辑持续兑现，而房地产行业则在年报中显露底部特征并呈现明显的分化走势。
行业主线：
- 电力/煤炭：确立“算电协同”新范式，绿电与煤电通过提供低成本稳定电力服务于数据中心，推动价值从卖电向“算力TOKEN”转移。
- 化工：行业利润拐点已现，地缘事件引发海外产能脆弱性，加速全球化工产能“东升西落”向中国转移。
- 建材：出海成为核心增长点，龙头企业通过海外产能扩张和业务结构优化（向装备、运维延伸）提升盈利能力。
- 房地产：行业利润表处于历史底部，企业分化为积极拿地型、转型运营型和地方资源型三类路径。
关键变化与分歧：
- 资金驱动切换：电力板块预计由游资驱动的第一波行情转向由机构主导、基于基本面和算力枢纽价值的第二波行情。
- 化工配置时点：短期恐慌引发核心资产回撤，但基本面亮眼，当前处于中长期配置的“黄金坑”。
- 煤炭库存压力：北港高库存短期压制股价弹性，需关注去化节奏及油煤剪刀差变化。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备算力布局条件的绿电/煤电企业；成本曲线左侧的化工一体化龙头；出海能力强的建材龙头；核心城市土储优质的房企。
- 核心风险：绿电直连等政策落地不及预期；海外化工产能退出节奏偏差；房地产行业修复速度低于预期。