中国白酒3Q前瞻：分化加剧下优先保障渠道健康；维持买入贵州茅台

本报告为高盛对中国白酒行业 2026 年第三季度的前瞻分析。报告指出，受宏观环境疲弱、商务宴请需求受压以及华东地区（特别是浙江）反腐政策趋严影响，白酒终端需求（如中秋国庆双节期间）整体表现平淡，多数酒企继续优先保障渠道健康而非短期出货，主动进行渠道去库存。预计 3Q26 行业整体销售与净利润将呈下滑态势，但环比 2Q26 有所改善，且龙头品牌与次高端品牌的分化进一步加剧。贵州茅台凭借强品牌韧性、平稳的批价以及直销渠道（i-茅台及自营店）占比的加速提升，业绩表现保持相对稳健，维持买入评级；同时，今世缘维持买入评级，古井贡酒则因资产负债表趋势转弱及节假日需求平淡下调至中性评级。报告相应下调了多数覆盖标的的 2026E-2028E 业绩预期，并滚动调整了目标价。