📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点分析了保险、券商、银行三大金融板块的年报披露情况，整体认为金融行业基本面稳健，且整体估值处于历史低位，在利率企稳及政策驱动下具备显著的估值修复机会。
行业主线：
- 保险业：业绩增长主要源于投资端改善，负债端结构发生剧变，银保渠道已超越个险成为增长主引擎。
- 券商业：行业呈现显著的头部集中效应，头部券商在 ROE 和盈利能力上领先，增长主要由交投活跃度和投资端改革驱动。
- 银行业：净息差季度环比企稳，2026 年改善趋势明确，行业利润延续“稳中略好”的态势，规模增长呈现区域分化。
关键变化与分歧：
- 保险端：经营重心由追求新单增长转向深耕存量客户经营，CSM 摊销对利润的贡献已超过新业务。
- 银行端：收入结构发生变化，手续费收入在银保代销支撑下改善，但债券投资的收益贡献空间收窄。
受益方向与风险：
- 受益方向：看好估值极低的保险龙头（中国平安、中国太保）、具备财富管理优势的头部券商以及净息差改善确定性高的绩优城商行（如杭州银行、宁波银行等）。
- 核心风险：资产端利率波动、市场交易活跃度不及预期、信用成本上升。