阿里巴巴（BABA.US）2026财年第三季度业绩预览

摘要： 本报告为大摩针对阿里巴巴 2026 财年第三季度业绩的预览分析。报告维持“增持”评级，但将目标价从 200 美元下调至 180 美元，核心逻辑在于看好云业务在 AI 周期中的加速增长，但担忧核心电商业务受消费疲软影响而恶化。

核心观点/结论：
维持 Overweight（增持）评级，目标价下调至 180 美元。尽管云业务有望加速至 35% 以上的增长，强化其“中国最佳 AI 赋能者”的地位，但由于消费疲软导致核心电商业务承压，下调 2026 及 2027 财年的调整后 EBITA 预测。

经营与财务要点：

1. 云业务：预计 3Q26 收入增长加速至 35%+（2Q 为 34%），EBITA 利润率稳定在 9%，预计 2027 财年增长可达 40%。
2. 核心电商：预计 CMR（客户管理收入）增长放缓至 3%（2Q 为 10%），导致中国电商 EBITA（不含快商）下降 3%。
3. 整体盈利：合并调整后 EBITA 预计同比下降 45% 至 300 亿元，其中“其他”业务亏损扩大至 70 亿元，主要受 AI 模型训练及内部 AI 采用成本驱动。

催化剂与风险：

1. 上涨催化剂：核心电商变现率提升、企业数字化进程加速、AI 需求强劲驱动云业务超预期增长。
2. 下行风险：竞争环境进一步恶化、再投资成本过高、消费复苏缓慢、监管审查压力。