摩根大通：中国本地市场周报——人民币中间价偏弱与利率通胀压力解读

摘要： 本报告分析了人民币中间价近期走弱的趋势及其对 USD/CNH 的影响，探讨了央行（PBoC）的政策动机，并讨论了发改委（NDRC）通过成品油限价措施缓解人民币利率短期通胀压力的机制。

核心观点：

1. 汇率策略：维持 CNH 对欧元（EUR）和美元（USD）的多头头寸。预期人民币的相对强势将因 PBoC 的干预而有所缓和，但在中东冲突持续的背景下，不太可能完全反转。
2. 利率策略：对人民币利率持中性看法。

论据支撑：

1. 汇率维度：PBoC 中间价近期偏弱，可能反映出地缘政治压力减轻（如特朗普及习会议推迟）以及 PBoC 旨在减缓 CNY TWI（贸易加权指数）过快升值的意图。目前境内美元流动性出现边际紧缺，但企业美元供应仍为汇率提供短期支撑。
2. 利率维度：国债收益率近期有所回落。NDRC 通过将零售成品油价格涨幅削减约一半，有效缓冲了全球能源价格上涨带来的输入性通胀压力，从而限制了利率进一步鹰派定价的空间。

局限性/风险：

1. 中东冲突的演变及其对能源价格的影响。
2. 国内需求基本面的重大转变可能触发 PBoC 调整货币政策。
3. PBoC 对汇率波动容忍度的政策转向。