潍柴动力：基于能源转型上调目标价及西安发布会要点分析

摘要： 摩根大通上调潍柴动力（H/A股）目标价，维持“增持”评级。公司正从传统的周期性发动机领导者转型为高增长、高利润的 AIDC 电源解决方案提供商，能源转型正驱动其估值重塑。

核心观点/结论：
潍柴动力正经历结构性转型，其电力与能源板块利润贡献率在 FY25 升至 19%（FY24 为 9%），中期目标为 30%。分析师基于 DCF 估值法上调 A 股目标价至 38 元，H 股至 40 港元。

经营与财务要点：

1. AIDC 与 SOFC 成为新增长极：上调 2026 年 AIDC 柴油发动机销售目标至 3,500-4,000 台；SOFC 商业化加速，计划 2026 年和 2027 年产能分别达到 30MW 和 200MW。
2. 核心发动机业务韧性强：重卡发动机业务在电动化冲击下依然稳健，FY25 国内重卡销量同比增长 60%，且在农业机械和工程机械领域保持增长。
3. 国际化战略升级：通过 PSI 等子公司深耕北美市场，并在法国和美国建设本地化产能，以应对合规要求并捕捉全球数据中心投资机会。
4. 财务与回报：FY25 股东派息率提升至 65%，经营现金流强劲，支持持续的股东回报与研发投入。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AIDC 备用电源订单进一步落地、SOFC 量产验证、海外本地化产能投产。
2. 风险：重卡销量恢复速度低于预期、市场份额增长不及预期、Kion 业绩表现疲软。