电价上行与防御属性共振，公用事业配置正当时研究纪要

本次研究重点探讨 2027 年电力板块的投资机会，核心观点认为 2027 年年度电价上涨幅度（预计 3-4 分/度）将显著高于市场预期（约 1 分/度）。电价上涨逻辑基于三方面：一是煤价中枢预计维持在 900-1,000 元/吨，燃料成本上涨有望在年度定价中充分传导；二是售电公司在 2026 年大面积亏损后将修正定价行为，抬升年度电价底线；三是火电装机增速预计降至 2%-3%，低于用电量增速，供需格局边际趋紧。此外，公用事业板块在无风险利率下行环境下具备强防御属性及配置价值。具体建议上，火电关注宝新能源（电价弹性）、国电电力（煤电一体化及股息率）以及浙能电力、粤电力（博弈困境反转）；水电推荐长江电力、川投能源，预期 2027 年厄尔尼诺次年水量好转将带来量增与电价上涨双重逻辑。