康方生物 2025 年度业绩电话会纪要

摘要： 本次会议为康方生物 2025 年度业绩电话会，管理层回顾了 2025 年的经营成果，重点讨论了核心双抗产品依沃西和卡度尼利的商业化放量、研发平台的战略升级（AI 驱动及多模态管线）以及未来五年上市新药的规划。

核心观点/结论：

1. 商业化进入高质量发展期：2025 年营收达 30.56 亿元，商业化收入同比增长超 50%，核心双抗产品在医保元年实现了规模化增长。
2. 研发平台实现跨越式升级：公司已从单一抗体公司转向多范式药物公司，构建了包括 ADC、TCE、siRNA、mRNA 及 AI 驱动的综合研发体系。
3. 管线布局前瞻性强：在肿瘤免疫 2.0 时代具备先发优势，并在自免（L17、L4）及中枢神经系统（AK152 治疗阿尔茨海默症）领域取得关键突破。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年总营收 30.56 亿元，研发开支增至 15.75 亿元，现金储备约 90 亿元。尽管账面亏损 11 亿元（含投资损失），但调整后 EBITDA 较 2024 年有所好转。
2. 产品进展：依沃西在肺癌等领域进展显著，HARMONY-6 等研究受到全球关注；卡度尼利在胃癌、宫颈癌等一线治疗中显示出全人群获益优势。
3. 商业化能力：销售团队规模扩大至 1500 人，医院覆盖达 3000 家，2026 年大适应症进入医保后放量可期。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：依沃西 HARMONY-6 OS 数据的读出；自免产品 L17、L4 的获批上市；海外 BLA 审批进展及商业化落地。
2. 核心风险：临床试验数据未达预期、监管审批延迟、市场竞争加剧及商业化推广进度不及预期。