📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2025 年全球煤炭市场的产量、进出口及需求进行了全面复盘，并对 2026 年的市场走势做出展望。核心观点认为，在印尼减产政策组合拳以及地缘政治冲突引发的能源替代效应双重驱动下，全球煤价的上涨空间将被激活。
行业主线：
- 供需格局分化：2025 年全球煤炭产量微增，但海运贸易量下降约 5.1%。印度成为全球需求的新引擎，而美国、欧盟等发达经济体在政策驱动下加速退煤。
- 成本结构演变：2025 年全球硬焦煤和动力煤的海运出口成本整体下移，但印尼因强制掺混生物燃料导致开采成本逆势上涨，成为全球最低成本区但仍面临压力。
- 产能布局：全球出口煤矿新增产能有所回升，项目高度集中在澳大利亚、俄罗斯和印尼。
关键变化与分歧：
- 印尼供给端主动变革：预计 2026 年印尼将通过收紧 RKAB 配额（可能削减至 6 亿吨）、恢复出口税及提高国内 DMO 比例等手段，主动收缩有效供给以支撑煤价。
- 地缘政治与能源替代：美伊冲突若导致霍尔木兹海峡封锁，将引发 LNG 和原油价格暴涨，促使电厂和工业用户转向煤炭替代，并强化煤化工的成本优势。
受益方向与风险：
- 受益方向：布局印尼、南非、澳大利亚的海外资源标的；煤化工占比高且业绩优异的行业龙头；深耕智慧矿山领域的企业。
- 核心风险：全球经济增速不及预期导致需求下滑、地缘政治风险导致供应链中断以及数据测算偏差。