全球黑电份额再平衡，TCL电子业绩超预期

摘要： 本报告分析了全球黑电（电视）行业进入份额再平衡的窗口期，重点探讨了中资面板集中度提升对毛利的支撑，以及 MiniLED 等结构性需求的驱动，并指出 TCL 电子 2025 年业绩大幅超预期，行业净利率有望持续修复。

行业主线：

1. 份额再平衡：日系电视品牌系统性撤退，三星在部分渠道价格承压，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。
2. 供需结构优化：上游中资面板集中度提升，确保价格温和波动且趋势抬升；下游大尺寸与 MiniLED 需求加速兑现，并将与 2026 年美加墨世界杯形成共振。

关键变化与分歧：

1. 盈利能力修复：市场此前认为电视行业长期处于低净利率区间，但随着面板调节权增强及高毛利 MiniLED 产品占比提升，行业净利率稳步上行。
2. 业绩稳健性：黑电行业外销占比更高，受国内补贴效应递减的影响相对较小，具备更强的业绩稳健性。

受益方向与风险：

1. 受益方向：全球化与中高端化策略持续兑现的黑电龙头公司。
2. 核心风险：原材料价格继续上行、以旧换新补贴边际刺激递减、关税扰动风险。