鄂尔多斯深度报告：轻重双主业布局分红强劲，电冶化工降本增效具备弹性

本报告首次覆盖鄂尔多斯（600295.SH），给予“增持”评级。公司形成“服装+电冶化工”轻重双主业布局，2025年归母净利润重回增长至23.63亿元，2026年H1实现归母净利润14.16亿元。电冶化工板块依托煤电一体化与资源高效转化构筑成本护城河，硅铁、PVC及烧碱等产品单吨成本持续下降，硅铁产品价格具备看涨期权；服装业务依托优质羊绒资源和多品牌矩阵持续维持高毛利率。同时，公司资本开支下行、资产负债率改善、现金流充沛，2023-2025年连续三年维持70%以上高比例分红。预计2026-2028年归母净利润分别为30.31亿、31.91亿和35.07亿元，对应PE为12.2x、11.6x、10.5x。