有友食品 2025 年报点评：一次性费用拖累 25Q4 业绩，全渠道发力势能不变

摘要： 东吴证券对有友食品 2025 年年报进行点评。认为公司全渠道发力势能不变，尽管 2025Q4 受春节错期及年末计提一次性费用影响导致业绩承压，但核心品类高增趋势延续，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.7/3.2/3.6 亿元。受大宗原料价格上涨影响，略下调 2026-2027 年盈利预测，但公司整体成长逻辑未变。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 15.89 亿元（同比 +34.39%），归母净利润 1.86 亿元（同比 +17.94%）。
2. 驱动因素：产品端禽类制品实现营收 13.82 亿元（同比 +41.14%），保持高增；渠道端线上及线下（尤其是量贩、山姆渠道）均取得亮眼增长。
3. 利润波动：2025Q4 销售净利率下滑至 3.4%，主要系春节错期导致收入规模效应减弱及计提一次性费用所致。

催化剂与风险：

1. 后续关注：关注山姆渠道上新进展、传统渠道增速是否转正以及零食量贩渠道的品类扩张情况。
2. 核心风险：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。