东方电缆（603606）2025 年报点评：海外收入高增，存货及合同负债创新高

摘要： 本报告对东方电缆 2025 年报进行点评，维持“买入”评级。公司 2025 年实现营收和净利润双增长，尤其是海外海缆业务表现亮眼，且在手订单、存货及合同负债均创历史新高，显示出较强的经营势头。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。虽然考虑到海风建设节奏可能推迟而适度下调了 2026-2028 年的盈利预测，但公司基本面依然稳健，海外市场拓展成效显著，估值具有吸引力。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 108.4 亿元（+19.3%），归母净利润 12.7 亿元（+26.1%）。
2. 分项增长：海底电缆与高压电缆营收 53.6 亿元（+65.6%），其中外销收入 12.5 亿元（+70.8%），毛利率高达 38.5%。
3. 订单与资产：截至 2026 年 3 月，在手订单 193.12 亿元；2025 年末存货 39.5 亿元、合同负债 23.7 亿元，均创历史新高。
4. 投资布局：处置了难以开展业务的 Xlinks，并与 Aquora (原 XLCC) 共同参与欧洲 HVDC 和 HVAC 项目投标。

催化剂与风险：

1. 风险：行业竞争加剧、海风装机进度不及预期、出口订单落地不及预期。
2. 关注点：欧洲海缆项目投标进展及海风建设节奏的实际兑现情况。