国茂减速机（603915）终止覆盖报告：维持减持评级，目标价下调至 11 元

本报告为摩根士丹利关于国茂减速机（603915）的终止覆盖报告。由于资源重新分配，大摩宣布即日起停止对该公司的覆盖，此前所有研究成果不再作为参考。报告给出最终评级为“减持”（Underweight），并将目标价由 13.00 元下调至 11.00 元。核心逻辑包括：尽管 2026 年上半年需求有所恢复、出货量上升，但在下游需求担忧、持续价格竞争压制营收与利润率以及人形机器人业务进展有限的背景下，上行可见度有限；核心业务按 2026 年预期 P/E 15x 给予 7 元/股，人形机器人板块按 5x P/S 给予 4 元/股。主要上行风险包括下游需求超预期、ASP 企稳及价格竞争缓和等；下行风险包括竞争加剧导致利润率恶化、需求弱于预期及人形机器人商业化不及预期。