本篇投研报告主要讨论安踏体育（2020.HK）早于预期完成对 Puma 29% 股权的收购，并分析了该交易对公司短期业绩及 Puma 中国零售/分销业务整合的潜在影响。报告指出，短期内安踏需在 4Q26 确认 Puma 的应占亏损（约 3.0 亿元人民币），对 2026E 净利润造成约 2% 的负面影响；长期来看，凭借安踏在中国市场的零售专业能力，有望快速推进 Puma 中国分销/零售业务的整合。此外，报告对行业内其他标的李宁（2331.HK）和滔搏（6110.HK）维持评级及估值展望，并提示了行业竞争、终端需求疲软及业务执行等风险。