中远海控 2025 年业绩后路演纪要

摘要： 本次路演纪要记录了高盛在 2025 财年业绩发布后与中远海控的交流。分析师维持“卖出”评级，主要基于对行业持续供过于求、运费下跌及需求萎缩的预期。

核心观点/结论：
分析师对中远海控持悲观态度（SELL），理由包括：1. 预计未来几年行业将出现连续的供应过剩，导致运费率走低；2. 美国进口需求下降将拖累跨太平洋航线的盈利能力；3. 红海可能重新开放将释放约 10% 的有效产能，增加现金流压力。

经营与财务要点：

1. 供需展望：管理层预计 2026 年行业净供应增幅将收窄至 1 个百分点，需求增长放缓至 3%-4%。
2. 货量情况：1 季度货量受 2025 年 4 季度提前出货影响而承压，但 3 月底开始反弹。
3. 合同与成本：欧洲航线长期合同已大部分续签且价格小幅下降；燃料成本自 2 月底以来翻倍，公司计划部分转嫁给客户。
4. 船队策略：新订单将优先考虑 2-3k TEU 的小型支线船，以替代老旧船队并降低租赁成本。

催化剂与风险：

1. 上行风险：货量增长强于预期或供应增长慢于预期；红海绕行反转期间的短期扰动；具备吸引力的股息率。
2. 下行风险：红海重新开放导致有效产能释放；美国进口需求进一步萎缩。