📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告总结了高盛 2026 年上半年对中国大宗商品市场的实地调研结果，覆盖了钢铁、煤炭、铝、铜、锂等关键品种。整体观点认为，2026 年大宗商品需求呈现“疲软但有韧性”的特征，能源转型相关领域增长强劲，而传统基建与地产相关需求持续低迷。
行业主线：
- 需求预期下修：由于空调领域“铝代铜”趋势加速及建筑市场疲软，2026 年铜、钢、水泥的需求增长预期被下调。
- 供应端管控：政策端维持“反内卷”基调，重点在太阳能、电动汽车和钢铁等严重过剩行业推动产能出清。
- 能源转型驱动：电网投资（尤其是配电网）和储能市场表现强劲，电网投资计划显示出稳定的增长潜力。
关键变化与分歧：
- 金属替代加速：铝替代铜在空调制造中可见度提高，可能导致铜需求量显著下降。
- 中东危机影响：中东局势对化学原材料（如聚乙烯、聚烯烃）供应链的干扰风险高于预期，可能影响部分电力电缆生产。
- 储能回报分化：统一容量电价提升了投资可见度，但项目实际 IRR 分化严重，顶端资产回报较高。
受益方向与风险：
- 受益方向：电网基础设施升级、储能系统集成、以及在资源端具备核心竞争力的铜、煤矿业公司。
- 核心风险：宏观经济不确定性、房地产市场复苏低于预期、中东危机引发的原材料供应中断、金属替代速度超过预期。