拓荆科技（688072）：CVD、ALD与3D集成领域的后起之秀，首次覆盖给予买入评级

本报告首次覆盖拓荆科技（688072），给予“买入”评级，目标价 913.00 元（基于 20.0x 2027E EV/sales）。作为中国大陆前道 PECVD 龙头及 3D 集成键合领域先驱，公司受益于半导体设备国产化趋势、存储及晶圆代工厂的主动扩产、节点微缩带来的薄膜沉积强度提升，以及后摩尔时代 3D 整合需求的爆发。公司 2025-2028F 营收预计将实现约 41% 的复合年增长率，2028F 达到约 181 亿元，归母净利润复合增速预计约 45%。核心驱动因素包括：PECVD 在国内市场的领先份额与丰富产品矩阵、ALD 快速上量、混合键合与熔融键合等 3D 集成产品进入商业化放量期，以及通过收购无锡尚积拓展 PVD 及刻蚀产品线。主要风险包括国内晶圆厂扩产不及预期、市场份额争夺放缓、行业竞争加剧、关键零部件供应受阻及美国制裁升级。