本报告为花旗对玖龙纸业（2689.HK）的个股研究与评级更新。花旗将玖龙纸业目标价由8.8港元下调至5.8港元（基于0.5倍27财年市净率），维持“中性”评级。调整主要基于：1）由于8月零售销售增长不及预期及近期地产预售改革推迟，预期消费趋势持续疲软；2）随着企业追求垂直整合模式增加行业供给，中国纸浆成本今年余下时间可能下降。尽管面临利润率压力，但由于永续债赎回带来的利息成本节省（预计自28财年起全面体现，27财年部分贡献）以及估值相对不高（约0.4倍PB），风险收益相对均衡。此外，报告顺带提及并偏好同板块的理文造纸（2314.HK）。