📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析欧洲化工行业在霍尔木兹海峡贸易中断导致原材料供应受限背景下的竞争格局，提出“上游优于下游”的核心逻辑，认为欧洲化工企业将受益于相对于亚洲企业的成本曲线改善。
行业主线：
- 成本逻辑转移：中东原材料供应受限导致亚洲化工成本上升快于欧洲，欧洲企业有望通过降低进口压力夺回市场份额并改善利差。
- 垂直一体化优势：具备强上游整合能力的企业能更好地捕捉全球供应受限带来的定价权，而下游企业则面临价格传导滞后、供应中断及需求破坏的风险。
关键变化与分歧：
- 区域竞争力反转：此前欧洲处于成本劣势，但当前的供应冲击使得欧洲（及美国）的相对成本位置提升。
- 需求敏感度分化：汽车、消费电子等下游领域对利率和燃料成本更敏感，可能导致需求推迟，而基础设施等领域相对稳健。
受益方向与风险：
- 受益方向：高度垂直一体化的上游巨头（如 BASF）、具备防御属性且美国市场占比高的工业气体企业（如 Air Liquide）。
- 核心风险：原油价格极端飙升（>120美元/桶）导致严重需求破坏；霍尔木兹海峡选择性开放影响成本逻辑；企业资产负债表在波动环境下的承压能力。