春糖反馈及食品饮料行业最新观点交流纪要

摘要： 本次会议重点反馈了“春糖”期间白酒行业的调研情况，并对食品饮料板块（包括白酒、啤酒、饮料、乳制品及餐饮供应链）的最新经营状态、价格趋势及投资建议进行了详细分析。

行业主线：

1. 白酒行业筑底：行业重心从流量竞争转向C端运营和复购培育。整体批价已回调至2019年水平，预计2026年为价格企稳年，呈现自上而下（从茅台向五粮液及其他品牌）的筑底回升趋势。
2. 餐饮供应链改善：餐饮需求在1-2月出现明显改善，社零数据增速回升。调味品等环节具备较强的价格传导能力，可抵消原材料成本上涨压力。
3. 乳制品需求回暖：龙头企业动销环比改善，且随着原奶价格温和上涨，散奶与合约奶价差收窄，有利于龙头企业减轻价格战压力并重新夺回份额。

关键变化与分歧：

1. 白酒分化明显：茅台已率先见底回升；五粮液春节动销积极，但各地经销商反馈分歧较大；老窖策略与五粮液不同，高度产品承压，正强化低度化推广。
2. 竞争逻辑切换：行业竞争由渠道压货转向消费者链接，动销表现好、品牌统治力强的企业（如茅台、汾酒）在缩量竞争中优势进一步强化。

受益方向与风险：

1. 受益方向：首推顺周期的餐饮供应链（海天、怡海）；白酒聚焦核心龙头（茅台、五粮液、山西汾酒）；啤酒关注具阿尔法的公司（燕京啤酒）；乳制品关注龙头（伊利、蒙牛）。
2. 核心风险：一季报预期不清晰导致的情绪压制、大宗原材料成本持续上涨、消费需求恢复不及预期。