药明生物：复杂分子动能强劲，授权技术平台打开增长空间

摘要： 中金公司维持对药明生物“跑赢行业”评级，将目标价上调至 48.00 港元。公司 2025 年业绩表现超预期，核心驱动力在于复杂生物药分子的强劲动能以及商业化生产业务的潜力释放。

核心观点/结论：

1. 维持跑赢行业评级：上调目标价至 48.00 港元，认为公司当前股价具有较大上行空间。
2. 技术平台驱动增长：CD3TCE 等前瞻性技术平台已开始贡献收入，预期未来潜力巨大，将进一步打开增长空间。

经营与财务要点：

1. 业绩超预期：2025 年实现收入 217.9 亿元（同比+16.7%），归母净利润 49.1 亿元（同比+46.3%），盈利能力提升主要得益于高利润率业务占比及产能利用率的提高。
2. 复杂分子增长迅猛：双多抗及抗体偶联药物（ADC）成为核心增长点，2025 年双多抗分子收入同比增长超 120%，贡献近 20% 的总收入。
3. 商业化进程加速：商业化收入占比提升至 43.4%，临床后期项目增至 74 个，商业化项目增至 25 个，预计商业化生产业务将加速增长。

催化剂与风险：

1. 核心风险：包括汇率波动风险、新业务拓展不及预期、行业竞争格局恶化以及产能利用率未能达到预期。