敏实集团（0425.HK）管理层沟通会点评：看好人形机器人及液冷业务强劲势头

摘要： 摩根大通维持对敏实集团（0425.HK）的“增持”评级及首选推荐。报告分析了公司在业绩发布会及 NDR 后的管理层指引，重点强调公司在维持汽车零部件核心业务稳健增长的同时，积极布局人形机器人和 AI 服务器液冷等高增长新领域。

核心观点/结论：

1. 投资评级：维持“增持”评级，将其视为中国汽车零部件行业的首选标的。
2. 估值逻辑：预计 AI 液冷和人形机器人的新市场（TAM）将驱动公司估值重估。由于全球环境不确定性增加，将目标价由 70 港元下调至 60 港元（基于 20x PER）。
3. 核心竞争力：受益于电动化和自动驾驶趋势（尤其是欧洲市场）以及全球化生产布局，有效抵御美国关税风险。

经营与财务要点：

1. 业绩指引：管理层预计 2026 年营收和净利润将实现两位数增长，且增长率将高于 2025 年。
2. 核心板块：车身结构和电池壳（BBU）业务表现强劲，预计 5 年 CAGR 为 32%，BBU 毛利率预计稳定在 23%-25%。
3. 新业务上调指引：
   • 人形机器人：2026 年营收目标从 1 亿上调至 5 亿人民币，2027 年上调至 10 亿人民币。
   • AI 服务器液冷：2026 年营收目标上调至 3 亿人民币，2027 年上调至 15 亿人民币。

催化剂与风险：

1. 催化剂：人形机器人和 AI 液冷业务的量产兑现、新客户认证及订单落地。
2. 核心风险：全球汽车产量低于预期、零部件及新业务领域竞争加剧、宏观经济衰退风险。