安踏体育：多品牌战略优势驱动高质增长年报点评

摘要： 本报告对安踏体育 2025 全年业绩进行点评。公司凭借多品牌运营及零售管理的核心优势，在主品牌改革、FILA 精细化运营及户外多品牌矩阵驱动下，实现了营收与净利润的稳定增长，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司多品牌战略优势显著，大众运动及运动时尚板块通过积极改革有望维持稳健增长。依托全球化布局与体育大年机遇，公司有望进一步巩固全球运动鞋服领先地位。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 802.2 亿元（同比+13.3%），归母净利润 135.9 亿元（剔除 Amer Sports 非现金利得后同比+13.9%），盈利能力稳健。
2. 分品牌表现：主品牌通过灯塔店赋能及产品升级稳步推进；FILA 执行“ONE FILA”战略，发力专业赛道并强化高端调性；其他品牌（迪桑特、可隆等）释放户外红利，增速强劲。
3. 全球化与资本：海外收入增长 70% 突破 8.5 亿元；自由现金流产出能力稳定，储备充裕。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Amer Sports 配售的一次性利得贡献、北美首家旗舰店试业带来的全球化进展。
2. 风险：终端消费恢复不及预期，渠道结构优化进程低于预期。