高盛亚洲原材料之旅：铁矿石、钢铁和基本金属调研要点

摘要： 本报告总结了高盛在亚洲（新加坡和上海）对金属供应链公司调研的要点，重点分析了铁矿石、钢铁及基本金属（铜、铝）的供需趋势、价格驱动因素及产业链动态。

行业主线：

1. 铁矿石采购模式结构性转变：中国矿产资源集团 (CMRG) 通过集中谈判、建立战略储备和反周期采购，旨在稳定市场并降低成本，这将减少贸易商参与度并可能降低价格波动。
2. 基本金属结构性看涨：铜和铝的价格在当前水平被认为可承受。铜需求受电网投资、数据中心及电动化结构性支撑；铝则受产能上限限制，供应端较脆弱。
3. 印度市场增长潜力：印度钢铁需求预计将保持 10% 的年复合增长率，预计到 2028-2030 年将从铁矿石净出口国转变为净进口国。

关键变化与分歧：

1. 资源质量分化：澳大利亚铁矿石质量（尤其是铝含量）在下降，使得 Vale 的低铝产品在满足中国钢厂需求方面更具竞争优势。
2. 成本压力风险：澳大利亚矿业公司面临柴油价格飙升的压力，预计可能导致 Pilbara 地区的单元成本增加 10-15%。
3. 钢铁需求平淡但出口有韧性：中国国内钢铁需求疲软，但高附加值产品的出口依然强劲，且生产重心正向海外投资转移。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高质量矿产资源且能有效对冲 CMRG 压力、以及受益于电网和 AI 数据中心铜需求增长的标的。
2. 核心风险：中国宏观经济超预期放缓、地缘政治风险、澳大利亚柴油短缺导致生产中断、以及反内卷政策扩展至上游大宗商品。