潍柴动力：AI 数据中心发电成核心驱动力，驱动估值重塑

摘要： 本报告通过对标 Generac 投资者日，探讨 AI 数据中心（AIDC）发电对潍柴动力的核心驱动作用。高盛认为潍柴的投资逻辑已从重卡业务转向 AI 数据中心发电，建议给予“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 投资逻辑转换：潍柴动力的核心叙事已由重卡转向 AI 数据中心发电。由于公司在柴油发电机组、燃气发电机组及燃料电池领域拥有完整产品组合，预计 AIDC 发电将驱动其估值重塑（Rerating）。
2. 业绩贡献提升：AIDC 发电业务预计到 2030 年其利润贡献将超过当前 2025E 净利润的三倍，贡献约 1/3 的总利润，并驱动 2030 年前约 50% 的 EPS 增长。

经营与财务要点：

1. 对标分析：合作伙伴 Generac 的数据中心积压订单大幅增至约 7 亿美元，且 2028 年商业与工业（C&I）部门目标近乎翻倍。Generac 将其发动机供应商（潍柴）视为通过超大规模云厂商验证的关键驱动力。
2. 行业趋势：美国电力需求在 AI 工作负载驱动下 CAGR 预计增长 32%，数据中心电源成为即时电网瓶颈。柴油发电机组在保证 99.999% 可靠性方面仍不可或缺。
3. 估值目标：基于 AIDC 业务高增长，给予 H 股 2026E EPS 20 倍估值（目标价 37.00 港元），A 股目标价 34.00 元。

催化剂与风险：

1. 风险因素：宏观经济活动（尤其是道路货运、基建和地产）低于预期；全球经济增长疲软；动力总成向电动化转移；重卡发动机市场份额下降；发电业务发展进度不及预期。