万国数据（GDS）互联网路演纪要

摘要： 本报告记录了高盛在 2026 年 3 月上海互联网路演中与万国数据（GDS）管理层的交流情况。高盛维持“买入”评级，目标价 55 美元/54 港元，认为其作为中国领先的第三方数据中心平台，在资源储备和 AI 集群扩展方面具有显著竞争优势。

核心观点/结论：
万国数据在关键计算集群的资源扩张中确立了领导地位，并通过财务纪律和资本回收强化了资产负债表，有望捕捉顶级超大规模云服务商的需求，尤其是西部地区的 AI 集群扩展机会。

经营与财务要点：

1. 需求与产能：年初至今已获得 200MW 订单和 500MW 意向书（MOU）。公司拥有 3.7GW 产能储备（其中西部地区超过 3GW），预计最快 2027 年交付。
2. 芯片可用性：基于政策方向及国内芯片产能的快速提升，公司对 2027 年后的芯片供应持有信心。
3. 定价与收益：行业定价总体稳定，但一线城市由于 AI 推理需求增加，长期定价有望提升。现有组合收益率 11%，新项目收益率在 10-11% 之间。
4. 资本运作：公司正准备 C-REITs 资产注入申请，目标年底前完成。预计项目 IRR 为 15%，权益 IRR 为 20%。

催化剂与风险：
核心风险包括入住需求和利用率提升低于预期、海外收入与盈利能力提升缓慢、国内外市场定价趋势走低、客户流失以及去杠杆进程慢于预期。