MiniMax Group (0100.HK) 互联网路演纪要

摘要： 本报告记录了高盛与 MiniMax Group 管理层在上海进行的互联网路演交流。MiniMax 在文本/代码、多模态及 Agent 领域展现出较强的全球市场潜力，凭借综合产品能力、商业化能力及模型推理成本优势，被视为中国 AI 模型公司中定位较优的标的。

核心观点/结论：
高盛给予 MiniMax Group Neutral 评级，12 个月目标价 1,000 港元。认为职场 Agent、多模态能力及即将推出的 M3 模型将成为下一阶段的核心驱动力。

经营与财务要点：

1. 营收增长强劲：截至 2026 年 2 月，年度经常性收入（ARR）已超过 1.5 亿美元（2025 财年营收为 7,900 万美元），主要由代码和 Agent token 需求激增驱动。
2. 产品结构优化：收入结构预计由 2025 年的均匀分布转向开放平台 (API)、Hailuo AI 和 Agent 产品的 40/40/20 分布。
3. 技术路线与演进：坚持多模态是实现 AGI 的路径。计划在 2026 年中推出 M3 系列基础模型，旨在提升代码/通用能力、现实世界理解及降低推理成本。
4. 成本与定价优势：通过 R&D 效率和软件优化（如 KV cache 优化）维持结构性成本优势。模型定价将基于性能战略性调整，预计中长期毛利率将随性能提升和成本降低而扩张。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：M3 系列模型发布、职场 Agent（如 MaxClaw）的规模化应用、多模态实时流媒体内容交付。
2. 核心风险：全球基础模型竞争导致性能不及预期；盈利可见度低于预期；商业化能力不足；IP 与内容生成风险；中美技术竞争引发的地缘政治风险。