阿里巴巴发布玄铁 C950 AI 芯片及投资价值点评

摘要： 大摩在阿里巴巴发布玄铁 C950 AI 芯片后，重申其“首选股（Top Pick）”评级及“增持”观点，目标价 180 美元。认为阿里巴巴构建了从自研芯片（平头哥）、云基础设施（阿里云）、前沿模型（通义千问）到应用端（Qwen apps）的完整 AI 全栈能力。

核心观点/结论：

1. 全栈 AI 能力增强：自研芯片能降低对第三方供应商的依赖，实现特定应用设计，提高成本效率并减轻地缘政治风险。
2. 估值支撑：通过 SOTP 估值法，将平头哥（T-Head）估值在 280-860 亿美元之间，贡献每股 22 美元价值。

经营与财务要点：

1. 平头哥业务进展：累计出货量超过 47 万颗，营收规模超 100 亿人民币，其中超 60% 为外部阿里云客户。
2. 产品技术突破：新发布的玄铁 C950 为 5 纳米 RISC-V 架构处理器，性能较前代提升 3 倍以上，原生支持 Qwen3 和 DeepSeek V3 等大模型。
3. 商业化路径：通过建立 Alibaba Token Hub 及推出 Wukong 平台，强化 AI Token 的商业化能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：平头哥未来可能的分拆或独立上市。
2. 核心风险：竞争加剧、再投资成本高于预期、消费复苏缓慢、企业数字化进程放缓以及监管审查风险。