历史性断供：霍尔木兹封锁如何重塑后续油价？

摘要： 本报告分析了2026年美伊冲突引发的霍尔木兹海峡封锁对全球原油市场的冲击。报告认为，此次断供规模可能创历史极值，导致全球原油供需格局彻底逆转，油价中枢将显著上移，且东亚地区因高度依赖该航道而首当其冲。

行业主线：

1. 供给端剧烈扰动：霍尔木兹海峡承担全球约34%的原油贸易量，完全封锁可导致日减产达1000万桶。由于全球上游资本开支低迷，供给弹性减弱，供应中断可能引发永久性产能损失。
2. 对冲手段有限：IEA的战略储备释放（SPR）仅能短期缓和情绪，无法解决物理供应中断；美国页岩油因盈亏平衡价格提升及DUC井存量下降，增产能力受限。

关键变化与分歧：

1. 冲击量级远超俄乌冲突：本轮冲突对供给的影响（约10%）远高于俄乌冲突时期，且中东核心供给区受阻的传导性更强。
2. 油价中枢情景演绎：油价走势取决于封锁时长。若封锁30天，油价中枢约75美元/桶；封锁3个月，均价有望突破90美元/桶；封锁半年则可能升至120美元/桶以上。

受益方向与风险：

1. 核心风险：OPEC减产政策不及预期、全球经济增速放缓、美国原油产量超预期释放以及能源替代风险（如光伏、氢能加速渗透）。