天岳先进管理层交流纪要

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📰 研报摘要

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摘要： 高盛对天岳先进（SICC）进行了管理层交流，重点讨论了公司在碳化硅（SiC）衬底领域的领先技术、应用场景扩展及长期盈利能力。维持“买入”评级，目标价 115 元。

核心观点/结论：
天岳先进在半绝缘 SiC 衬底领域处于全球领先地位，是首家交付 12 英寸 SiC 衬底的企业。公司通过液相生长（LPG）与气相法结合以及自主设计的晶体生长炉，持续提升晶锭厚度。其高产品质量支持更高的平均售价（ASP），并能提升客户的器件生产良率。

经营与财务要点：

  1. 应用领域扩展：SiC 应用正从电动汽车向 AI 服务器（800V HVDC/PSU/BBU 以提升能效）、AR 眼镜（光学波导镜片，预计 2026 年下半年展示，2027 年贡献收入）及先进封装（利用高导热性适配 GPU 算力）扩展。
  2. 价格趋势与竞争力：2025 年衬底价格出现中双位数下降，预计 2026 年延续，这将加速 SiC 的普及并淘汰低端厂商。公司通过增加晶锭厚度降低成本、采用 LPG 提高生长速度以及向 8 英寸和 12 英寸产品升级，以支撑未来毛利率的扩张。

催化剂与风险：
风险包括 6 英寸衬底扩产及出货量爬坡慢于预期；电动汽车、交通、光伏等高功率应用渗透不足；SiC 衬底市场竞争加剧；以及上市时间短导致的估值波动。