泡泡玛特国际集团 2025 年下半年业绩点评及 2026 年指引分析

摘要： UBS 对泡泡玛特国际集团维持“买入”评级，但将目标价从 326 港元下调至 278 港元。报告指出公司 2025 年下半年业绩不及预期，且管理层对 2026 年的指引较为谨慎。

核心观点/结论：

1. 业绩不及预期：2025 年下半年营收与净利润分别低于 UBS 预期 8% 和 6%，主要受中国内地、亚太、美洲及欧洲等各地区营收增长低于预期影响。
2. 估值调整：由于下调 2026-2028 年调整后净利润预测（以反映海外增长放缓），目标价下调至 278 港元。
3. 指引谨慎：管理层预计 2026 年营收增长不低于 20%，但在材料和物流成本不确定性下，对利润率的指引较为审慎。

经营与财务要点：

1. 毛利率表现：2025 年下半年毛利率为 73%，高于预期，得益于高毛利的海外收入占比提升及供应商议价能力增强。
2. 业务进展：国内门店通过改造提升了效率；海外扩张将从四大主要市场延伸至中东、南亚和中美洲，计划 2026 年在美开设超过 100 家门店。
3. 产品与新业务：发布 "THE MONSTERS $\times$ FIFA" 系列；主题公园 1.5 期计划 2026 年夏季完工；与京东合作的小家电业务预计 2026 年 4 月上线。

催化剂与风险：

1. 风险：宏观经济放缓抑制消费、互联网公司进入导致竞争加剧、盲盒监管趋严、现有 IP 的时尚风险以及新业务（电影、游戏、主题公园）的盈利压力。
2. 关注点：2026 年海外市场增长的实际兑现情况及新 IP 的培育进度。