新和成维生素国产化与创新突破之路深度报告

本报告对精细化工龙头新和成进行首次覆盖研究。公司以浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化等四大生产基地为依托，构建了“化工+”和“生物+”两大核心技术平台，业务涵盖营养品、香精香料、新材料和原料药等板块。营养品板块为公司主要利润基础，维生素 A、E 及蛋氨酸等主营产品价格波动与归母净利润高度相关，公司通过工艺革新（如 VE 采用异佛尔酮法和异戊醛法、VA 布局柠檬醛全产业链）持续实现降本增效。在新材料领域，公司是国内最大的 PPS 生产企业，同时积极推进己二腈-己二胺-尼龙 66 一体化及 HA 项目，为长期成长打开空间。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 81.2、89.5 和 98.0 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。