华勤技术：数据中心与PC业务前景乐观，维持增持评级

摘要： 摩根大通维持对华勤技术的“增持”评级，目标价135元。报告认为公司数据中心、PC及可穿戴设备业务增长强劲，足以抵消智能手机业务的疲软，且创新业务（汽车电子与机器人）具备长期增长潜力，有望支撑估值上调。

核心观点/结论：
维持“增持”评级，预计2026/27年净利润分别为52亿元和66亿元。认为公司在计算、网络和液冷领域的全栈技术优势及其在超节点项目中的领先地位将驱动强劲增长，且当前估值较同业均值低约10%，具有上行空间。

经营与财务要点：

1. 数据中心业务：预计2026年收入增长30-50%，主要得益于国内头部云服务商超节点项目的参与度提升，且利润率较高的交换机产品占比增加。
2. PC与可穿戴设备：受益于新项目份额提升，预计收入同比增长超30%。
3. 创新业务：2025年实现收入35亿元（同比增长121%），预计2026年汽车电子收入将翻倍，机器人业务在订单支撑下起量，亏损将收窄。
4. 智能手机业务：尽管面临出货量萎缩压力，但受益于ODM渗透率提升和公司份额增长，认为其下行空间有限。

催化剂与风险：
下行风险包括：ODM厂商间竞争加剧损害增长或利润率；GPU供应意外中断或受限；限售期结束后股价可能回调。