本报告基于金融街证券大类资产策略研究的目标波动率模型，考察“均值-方差”框架下的风险预测与组合优化问题。针对传统均值-方差优化容易低估风险的问题，报告引入并改进了 Pedersen 等人（2021）提出的增强型组合优化（EPO）算法，提出“单向上调 EPO 方案”，仅对低于 1 的特征值对应的尾部风险进行上调，保留其他主成分方向的原始风险估计。实证检验表明，单向上调 EPO 算法在 16 至 20 资产组合的回测中，有效改善了历史业绩与风险预测，降低了实现/预测波动比，收窄了组合最大回撤。报告最后给出了基于该算法迭代的目标波动率模型设定、持仓结构及风险提示。